Delphi Automotive: 長年にわたり +20% の利益を達成した再生物語 (NYSE:DLPH)

Aug 02, 2023

論文

デルフィ (NYSE:DLPH) は、痛みを伴い物議を醸した 4 年間の再建プロセスにより、同社を最大規模かつ最も健全な自動車部品サプライヤーの 1 つに変貌させました。 デルフィは今後数年間、アジア太平洋地域での自動車の成長の増加や、環境、無線、安全関連技術への投資から恩恵を受けることになるでしょう。

昨年、米国で最も売れた車両 20 台のうち 17 台と、ヨーロッパで最も売れた 20 台のすべての車両に Delphi コンポーネントが搭載されていました。 業界の年間成長率が 15.6%、業界倍率が 18.8 倍であると仮定すると、2017 年の価格推定値は 147.24 ドルになります。 現在の株価が約 73 ドルであれば、今後 3 年間で年間リターンが 25% 近くになることを意味します。

出典: Yahooファイナンス

会社概要

Delphi Automotive PLC は、国際的な自動車部品メーカーです。 これは民間部門であり、公的に運営されているビジネスです。 同社は 126 の主要な製造施設と 15 の主要なテクニカル センターを所有しています。 同社は 32 か国に拠点を置き、従業員数は約 117,000 人です。 Delphi Automotive PLC は、英国に本拠を置く米国子会社 Delphi Automotive LLP の親会社です。

会社沿革

Delphi Automotive のルーツは 1990 年代初頭にまで遡ります。 ゼネラルモーターズ（GM）は事業を再編し、非中核事業部門を売却することを決定した。 GM は子会社としてオートモーティブ コンポーネント グループを設立し、その後 1995 年に社名をデルファイ オートモーティブ グループと命名しました。GM は 1999 年にデルファイ オートモーティブを株式公開しました。

コスト管理は、会社の初期段階における重要な目標でした。 デルフィは、事業の多くを中央ヨーロッパや東ヨーロッパなどの低コストの生産地域に移転し始めました。 非中核事業の売却も始めた。 同社は、人件費を削減する必要のある製品を開発するために、投資と研究活動の方向を変更しました。 同社は 2000 年にヨーロッパの製造業従業員 900 人を解雇し、2001 年には世界規模で従業員を 11,500 人削減することで世界規模のリストラを継続しました。

2000 年代初頭、自動車産業は低迷を経験しました。 その結果、米国の自動車メーカーは生産を大幅に削減し、オハイオ州だけで5,000人の雇用を削減した。 2005 年末までに、同社は米国で 150,000 人近くの組合員を擁し、全世界で 185,000 人の従業員を抱えていました。

2005 年 10 月、デルフィは連邦破産法第 11 章の適用を受けました。 Delphi の当時の CEO、Robert S. Miller は、最終的に会社を黒字に戻すために会社を破産させることを決定しました。 破産中、デルフィは多くの施設を閉鎖し、製品ラインを削減し、年金債務を連邦年金給付保証公社 (OTC:PBGC) に移管しました。

デルフィはヘッジファンドのシルバー・ポイント・キャピタルとエリオット・マネジメントの支援を受けて２００９年に破産から復活した。 両社は同社の負債35億ドルを免除し、同社事業の一部のGMへの売却を監督した。 2009 年に、Delphi は Delphi Automotive PLC として英国に法人化されました。 2011 年、Delphi は時価総額約 75 億ドルで上場しました。

事業と産業

Delphi は自動車部品および付属品業界で事業を展開しています。 Delphi は、自動車メーカーに部品を直接販売しているという点で、「Tier 2」サプライヤーとは異なり、「Tier 1」とみなされます。 当社は、自動車部品供給市場が非常に競争的であることを認識しています。 同社の競合他社には、マグナ・インターナショナル (MGA)、ボッシュ (OTC:BSWQY)、デンソー・コーポレーション (OTCPK:DNZOF) などがあります。

プロフィットセンター

Delphi の最大かつ最も利益率の高い事業セグメントは、電子/電気アーキテクチャ (E/EA) 部門です。 この部門では、コネクタ、回路、電気センターなどの製品を製造しています。 昨年、この部門は全社総額の約半分に当たる79億ドルの収益をもたらした。 E/EA 部門の利益は、部分的には買収の結果だけでなく、製品提供の拡大の結果もあり、長年にわたり着実に増加してきました。 2011 年と 2012 年の E/EA 部門の収益はそれぞれ 66 億ドルと 68 億ドルでした。 さらに、デルファイは社内の 126 の施設およびテクニカル センターのうち 78 を同部門専用にしています。

出典：「会社沿革概要」 デルファイ オートモーティブ PLC

同社の利益は主に米国とヨーロッパから得られています。 2013年には、53億ドルが米国から、64億ドルが欧州から流入した。 1年前、この地域からの収益は実質的に変わらず、米国が51億ドル、欧州が63億ドルでした。 2013 年の合計収益の 71% はこれら 2 つの地域からのものでした。

成長計画

Delphi は、自動車業界を形作っている 3 つの主要なトレンド、つまり「Safe」、「Green」、「Connected」を特定します。 世界中で消費者と政府は、環境に優しく、運転が楽しく、ライダーと歩行者を保護する車を求めています。 こうしたトレンドを活用した製品の開発には研究とエンジニアリングが重要な役割を果たしているが（デルフィは昨年研究に13億ドルを費やした）、同社は買収やコスト削減にも積極的に取り組んできた。

Delphi は株式公開以来、製品と顧客ベースを拡大する一連の買収を行ってきました。 これらの買収は、特に電子/電気アーキテクチャ部門と電子安全部門に恩恵をもたらしました。 2012 年、デルファイは FCI グループの自動車部門を約 10 億ドルで買収しました。 この買収により、アジアにおける同社の存在感と安全機器市場へのアクセスが拡大しました。 最近、Delphi はガラス上コネクタのプロバイダーである Antaya Technologies と接続モジュールのサプライヤーである Unwired Technology LLC を買収しました。

出典: Delphi 10-K 2013

電子ポートフォリオの拡大に加えて、Delphi の買収により中国での同社の拠点も拡大しました。 Antaya Technologies は中国の珠海と上海にオフィスを構え、Unwired Technology は香港にオフィスを構えています。 昨年、同社はアジア太平洋地域で設備投資に 1 億 7,400 万ドルを費やしましたが、これは 2011 年と 2012 年の 1 億 1,800 万ドルと 1 億 5,500 万ドルから増加しました。この地域の売上高の成長は本当に目覚ましいものでした。 2005 年から 2011 年にかけて、収益は 5 倍の 20 億ドルを超えました。 2013 年、アジア太平洋地域の収益は 27 億ドルでした。 予約（将来の収益の指標）が示すように、この地域の成長は今後も続く可能性があります。 2010 年から 2013 年にかけて、予約の 30% はアジアからのものでした。 同期間の予約の35％と米国がそれぞれ30％を占めた。

結論と評価

Delphi にはいくつかの成長促進要因があります。

アナリストは、今後 5 年間の業界の年間成長率は 15.6% であると推定しています。 現在の 2014 年の EPS 推定値 5.07 ドルを使用すると、2017 年の EPS は 7.83 ドルとなります。 業界倍率の 18.8 倍と組み合わせると、3 年間の推定価格は 147.24 ドルと計算されます。 現在の株価が約 73 ドルであれば、今後 3 年間で年間リターンが 25% 近くになることを意味します。

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アナリストの開示: 著者は言及されている銘柄にポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にポジションを開始する予定もありません。 この記事は著者自身が執筆しており、独自の意見を表明しています。 著者はそれに対する報酬を受け取っていません（Seeking Alpha からの場合を除く）。 著者は、この記事で株式が言及されている企業とはいかなる取引関係もありません。

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